而陆承逍站在di的角度，认为这个溢价太高，如果光是买下恒瑞就多花大几十亿，那么后续没什么钱投入研发，还有整合渠道什么的，都需要花钱，没有钱跟上，康泰想要转型，想要用恒瑞的渠道铺货就跟不上，最后业绩也很难有所好转，股价上不来。那么di作为股东，就算变现康泰的股票也拿不到很多，退出回报率一样不好看。就算di再拿钱投资康泰转型，也是一样的道理，前期投入过高，退出时需要更高的股价和分红。
跟买卖东西一个道理，成本太高了，必须要卖得多、卖得贵，利润才高，但是现在能不能卖得多、卖得贵还要打个问号。
沈砚清的指尖漫不经心地点着桌面，直接亮明：“承逍总，标的的价值就摆在这里，溢价不是ibd凭空捏造的，你也清楚。恒瑞的肿瘤疫苗专利，是目前全球范围内，少数能进入临床二期的靶点疫苗。在内地市场，同行业没有竞争对手，稀缺性毋庸置疑。这种级别的标的，不是随便找找就能碰上的。而且康泰目前的困境，也不是简单的业务调整就能解决。恒瑞的专利，是目前唯一实现转型、摆脱业绩下滑的突破口。行业40%中位溢价，308亿估值是合理中枢，基于专利技术价值、临床进展，以及同行业可比交易，ibd给出的交易结构是最优解。况且，标的现在已经有第三方投资机构在洽谈，如果康泰不能展现诚意，这笔交易能不能谈成还要打个问号，到时候可不只是di的irr难看。”
简单来讲，这是一个康泰目前唯一的救命稻草优质标的，而且还有别家在抢，di嫌溢价高？不好意思，犹豫一下，能不能拿下来都够呛。到时候别说di不好对股东交代，ibd没有促成这笔交易，kg错过切入创新药赛道的机会，都一起从全球合伙人的选拔名单上滚下来吧。
当然陆承逍也不是吓大的，在pe、投资的环境里浸淫多年，谈判的手段他还能不清楚吗？
听完沈砚清的话，他淡淡地从鼻腔里哼出一声笑，脸上没有愠，但是语气很稳：“砚清总，标的的稀缺性我当然理解，十分理解。它对康泰的意义，我也认同。但di不是冤大头啊，我们核算过，临床二期的样本量太小，首付40%的溢价一下直接把未来3年的竞争风险都算进估值里了，di退出时要亏多少？溢价最高只能接受30%，这是内部股东会议定的红线，没有退步空间，请ibd再努力努力。”
“30%，做不了。”沈砚清直接拒绝，语调也很冷淡，丝毫不松口，“30%的溢价，连恒瑞的专利成本都覆盖不了，日方上个月就已经拒绝过同类报价，再拿这个结构去谈，纯属浪费时间。承逍总，你只看到了眼前的投资成本，却看不到这个标的能带来的长期收益，我不认同你的判断。”
“砚清总，我不是看不到长期收益，而是不能拿di的资金去赌。”陆承逍紧跟着反驳，“专利落地有太多不确定性，临床进展、政策变化，任何一个环节出现问题，di和康泰都会赔得卖裤子。30%的溢价286亿，是我们能承受的最大风险范围，这个deal，我们要稳健。”
“稳健？是稳健，还是目光短浅？我说了，日方还有第三方机构在洽谈，大家都知道这是一块肥肉。错过恒瑞，康泰再想找到匹配的标的，至少要等2-3年，到时候康泰业绩崩盘，di的现有投资只会跟着缩水，这就是承逍总所说的稳健？”
“更重要的是，”沈砚清的语气已经有些严肃，有些字眼甚至加重，“一味压价收购，这是承逍总的交易法则吗？恕我不认同，低价收购一家优质标的，不仅谈不成交易，还会扰乱行业估值体系。投行利用专业优势压价，多少优质的中小企业对市场失去信心。难道承逍的投资原则是只看报表的盈利，哪怕踩着创新药的未来吗？”
陆承逍收起了眼里的温和，立场也不退让：“砚清总，ibd是本次交易的买方顾问，不站在买方立场，却在为卖方考虑。难道ibd是在考虑更丰厚的成功费？”
此话一出，合规、风控、法务，三位head不约而同地关闭自己的麦克风。
虽然这种场面，他们见过很多了，但每次还是会倒吸一口凉气。
两位业务大佬，争着争着，开始贴脸，也确实难见。
ibd做并购交易收取的费用，的确和交易规模有关。除了固定聘用费，交易成功交割后，还可以拿到一笔成功费，这笔费用则是抽佣交易规模。虽然kg作为外资行采用的是阶梯降费一定程度能够控制总费用的增速，但无论怎么算，只要买方花更多的钱买下标的，投行能拿到的钱也会更多。
这句话果然戳在沈砚清的雷区，他的眉头微微蹙起，眼神压得很锐，语气都更冷，问：“你说什么？”
陆承逍好死不死，还在辩驳：“不是么？砚清总作为ibd的head，考虑的当然是ibd的利益。至于我们di的死活，除了我还有谁——”
“叮——”
话还没说完，电脑屏幕上的会议窗口骤然消失，陆承逍表情一怔。
wait，what？他被踢了？！！！
【作者有话说】
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